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发稿时间:2019-06-08 00:00 来源:一号站平台用户登录 阅读量:394
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一号站平台用户登录一号站平台用户登录一号站平台用户登录 随着投资者对大麻行业的兴趣大增,Cronos于3月26日星期二发布的第四季度收益报告引发了很多猜测。许多分析师在评估大麻行业的股票时,采用了传统的方法,依据的是公司的现金流和利润。其他分析师将大麻视为一个高度商品化的行业,根据公司的许可生产能力进行比较。虽然这两种方法都有其优点,但Cronos的长期前景中有一个比公司当前盈利或许可产能更现实的因素。 大麻行业的领先公司目前专注于不同的增长领域。例如,Aurora Cannabis正在将战略重点放在发展更大的增长能力上,而其他公司,如Canopy Growth Corp则专注于增加专利,分销和产品开发。虽然许多主要的大麻公司都抢着要获得更多的收获许可和购买更多的农场种植大麻,Cronos目前的种殖能力是出奇的令人印象深刻。您将看到,基于Cronos的能力或收入作为企业价值的函数,Cronos的股票在大麻行业具有最高的溢价。 本月通过向竞争对手的大麻公司出售许可产能,Cronos阐明了非典型增长战略。Cronos并没有专注于大麻领域,而是一直投资于该行业的应用科学领域。在2018年9月,Cronos与生物开发公司Ginkgo Bioworks达成协议,希望培育稀有大麻素(以及THC和CBD)。然后,在2018年10月,Cronos与以色列理工学院研究与发展基金会达成研究协议,分析大麻素如何用于治疗皮肤病(即痤疮,牛皮癣和伤口愈合)。 在目前供应不足的市场中,短期的“赢家”是那些能够收获最多大麻的公司。这是因为大麻将主要构成商品化市场,其价格将由供需决定。这为CGC提供了明显优势,具有较大的生产能力,并与Ebbu打交道,这是一项突出其遗传育种计划(更有效生长和更高质量的大麻)的交易。 但是,如果大麻继续在全球范围内合法化,大多数大麻很可能以非专业形式种植,以满足普通消费者的需求并大规模生产大麻素油。这种油将促进大麻副产品的大规模生产,包括医药,食品,饮料和化妆品。但是,如果Cronos与Ginkgo的合作取得了有意义的结果,那么Cronos将不再参与同样的游戏:他们生产合成大麻素的成本可能低于农民收割该植物的成本。 尽管该交易具有巨大的潜在上升空间,但仍有许多风险需要克服。银杏真的可以生产实验室制造的大麻素吗?除了CBD和THC之外,Ginkgo生产的其他大麻素是否具有市场价值?如果是这样的话,Cronos真的能够利用这些结果以比农业更便宜的价格批量生产大麻素(以及它需要多少钱)?这些大麻素会安全吗?获得专利的大麻素过程是否能够在高度未知的空间中抵御竞争对手? Ginkgo是构建能够产生合成大麻素的高级酵母株的理想地点。他们是生物工程领域的领导者,得到了比尔•盖茨(Bill Gates)和Y-Combinator等投资者的大力支持。然而,只有时间才能告诉我们,他们在这个领域是否真的有能力。 我们将在Ginkgo进行的所有研发工作当然都将按照美国联邦有关受控物质的法律进行,目前我们正在等待联邦和州政府机构的批准。 根据这些信息,我们可以确定在他们即将发布的收益报告中不会有关于交易的任何重大消息。鉴于其强大的研发记录,其设施可能符合政府规定的标准。更可能的情况是,他们的第四季度收益不会以某种方式提及决定。与此同时,Cronos的竞争对手正在迅速授权生产能力并扩大其国际影响力。 ......假设所有里程碑都得到满足,总价值为1亿美元。一旦每种目标大麻素的生产价格低于1,000美元/千克纯大麻素,大小超过200升,将发布这些普通股的交易量如下:THC(A),20%; CBD(A),15%; CBC(A),10%; CBG(A),10%; THCV(A),15%; CBGV(A),10%; CBDV(A),10%; CBCV(A),10%。 由于这些大麻素的含量很少,从大麻植物中提取它们是不切实际的。如果Ginkgo能够成功培育出能够以合适的价格生产这些稀有大麻素的品种,这将带来巨大的机遇,但人们对它们的市场潜力知之甚少。 不管这六种相对不为人知的大麻素的功效如何,如果Ginkgo能够以合适的价格和功效大规模生产广受赞誉的THC和CBD大麻素,它们都将成为促进休闲和医用大麻副产品生产的强有力的行业领导者。 Cronos集团打算生产和销售我们在全球范围内建立伙伴关系所产生的养殖大麻素,并且已经确认这种生产方法是根据“大麻法案”允许的 - 这是加拿大将对大麻进行管理的法律框架。 根据自己的收入和许可能力,Cronos可能会被高估,但是Altria的交易对Cronos的长期未来意味着什么呢?Altria对Cronos集团的18亿美元投资使得Cronos的资金充裕。考虑到大麻产业的初期,随着行业的快速发展,轻资产可能最符合Cronos的利益。作为轻资产,Cronos的风险低得多,投机性更强。 Altria在美国拥有“……与数千家供应商合作的可持续供应链”,随着大麻在美国各地合法化,他们将能够利用这些供应链,为Cronos获取大麻提供便利。一旦合法化,美国的大麻市场可能会比加拿大大得多。对于像Cronos这样的大麻公司而言,这可能是一个好消息,因为他们能够投资更接近大部分客户群的更便宜的农田。通过比较美国农田价格与加拿大农产品价格,你会发现拥有强大的加拿大产能并不一定意味着北美的长期成功,更不用说全球范围内在该行业的成功。 大麻产业现在不可能精确估价,更不用说精确评估Cronos了。我们面临着关于未来合法化,行业趋势,市场方向,市场份额等的无数未知变量。虽然我们无法明确预测大麻产业的未来,但我们可以看看重大变量并发展最好,最差和最公平的Cronos的价值场景。 集团及其18亿美元的支持,使其能够根据需要进行调整。利用这些指标,我们估计,经过风险调整的最乐观估值为40亿美元(35%的可能性X 200亿美元)。 因此,我们可以将Cronos的2023年当前风险调整值放在70亿美元的范围内。如果你考虑这些数字的中间范围,Cronos四年的交易额估计为40亿美元。今天,Cronos的市值为34.5亿美元。虽然这股股票可能有上行空间,但中期4%的年化回报并不是投入资金的好地方。实际上,根据上面指定的变量,我们估计中期下跌10-40%的可能性更大。 Cronos即将公布的收益报告不太可能为他们在Ginkgo的生物工程研究提供有意义的更新,我相信在我们知道他们有可能获得任何有价值的前景之前还有相当长的时间。然而,Cronos的收益报告可能会阐明他们未来的战略方针(特别是他们将如何使用从Altria新获得的现金储备)。

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